淺析智能交通概念9股的市場價值

　　助力大股東進軍智慧城市

　　報告關鍵要素:

　　公司河北項目推進順利,回款方案已大體落實,同時將有路防辦保駕護航。同時作為大股東在智能交通領域的先行軍,公司還將助力華錄集團全面進軍智慧城市領域。預測13-14年EPS為0.62元和0.91元,按3日收盤價27.56元計算,對應市盈率分別為44.45倍和30.17倍,維持對公司的“增持”評級。

　　事件:近期,我們調研了易華錄(300212),就行業發展趨勢和公司業務情況同公司高管進行了交流。

　　點評:

　　助力大股東全面進軍智慧城市。公司大股東華錄集團的業務主要與信息產業有關,在傳統制造業務面臨瓶頸的狀況下,集團在尋找新的業績增長點。從行業的發展空間和業務相關度來看,智慧城市是一個非常適合集團發展的主題。目前集團正在整合旗下分子公司的核心產品與技術,意圖打造有華錄特色的智慧城市整體解決方案。當前較低的資產負債率將給集團提供較大的擴展空間。同時集團還可以利用央企平臺的優勢,通過BT、BOT等多種運營模式,進行項目的運作。

　　易華錄將在集團的智慧城市戰略中起到牽頭作用。公司所處的智能交通領域是智慧城市的核心,也是集團的優勢領域和發展最成熟的領域。同時集團的傳統制造業務集中在B2C領域,而發展智慧城市需要開展B2B業務。公司目前是集團內唯一有完整B2B營銷網絡的實體,具有長期與政府合作的經驗,可以利用現有的網絡推廣集團業務。

　　河北項目政府審批順利,其中公安廳項目將率先簽約。公安廳項目尚處于審批過程中。目前財政廳已將回購方案報給了發改委,發改委也在積極推動項目的相關事宜。預計最近發改委將回復省里進行簽發,之后公司就可以和公安廳正式簽合同。由于前期公司已經做了大量準備工作,在合同簽訂后項目馬上能開展。而交通廳項目還在進行部門內部方案的調整,一旦確定以后就可以走發改委立項和省政府批復流程。由于河北省是首次大規模統一實施覆蓋全省的道路工程,公安廳項目在合作方案和預算分配問題上花費了比較長的時間,有了這個項目的先例,預計交通廳項目將更快完成審批流程。

　　河北項目回款方案大體形成,各級財政支付壓力不大。河北項目將由省市縣三級財政共同支付,由省級財政統一還款,省里負責利息支付。省級財政資金由發改委河北省基礎設施預算和公安廳經費預算共同調劑。由于還款期長達5年,各級財政支付壓力并不大。

　　“工程公司+路防辦”為河北項目交付保駕護航。公司在2012年進行了工程體系人員調整,將散落在事業部的工程人員整合成了專業的工程隊伍。新成立的工程公司在人員管理和作業流程等方面有明顯改善,公司工程交付能力獲得顯著提升。同時,公司在工程開始前做了比較多的基礎工作和充分的準備,包括系統測試、關鍵設備測試等。在項目實施過程中,公司作為總承包商還將采取適度分包的方式,保證項目交付。

　　出于對項目的重視,省市兩級政府成立了路防辦負責綠化、電力、通信等部門的協調。通常在項目實施的過程中,獨立完成這一協調工作需要耗費公司比較長的時間。而路防辦可以從政府層面參與部門的協調,將對工程實施產生積極的影響。

　　行業競爭日趨多元化,公司專業化的優勢突出。近期東軟、飛利信等企業相繼中標了智能交通項目,我們看到越來越多的非傳統智能交通企業參與到了行業競爭中。在智慧城市建設的背景下,一些知名企業通過與政府良好的互動關系,以及企業自身的融資能力和交付能力上的優勢,獲得了智能交通的訂單。行業競爭表現出更加多元化的趨勢,但是并不會對公司產生較大的影響。一方面,行業市場空間很大,集中度較為分散,仍然以區域化優勢企業為主。目前公司在智能交通行業的市場占有率預計在1%左右,還有比較大的增長空間。另一方面,非傳統智能交通企業在項目的實施過程往往采取分包形式。相比而言,公司具有完整產業鏈支撐,有核心技術、核心產品,專業化的優勢更加明顯。

　　產業鏈整合幫助公司實現總體戰略布局。公司目前成立的7家子公司中,包括天津、山東兩家區域型子公司。天津子公司負責環渤海區域的業務,公司成立后加強了與地方政府的互動,目前已經在天津獲得了7000-8000萬元訂單。山東子公司12年11月成立后,也有了不錯的培育項目。

　　硬件方面,尚易德生產自主知識產權的視頻產品(攝像頭等),6月會有新產品發布。目前安防產品的毛利率較高,同時在華錄集團在音視頻和制造領域的領先優勢帶動下,尚易德的業務發展前景值得期待。天津通翔主要從事交通控制產品的生產,目前還依托于母公司的采購,自有營銷體系有待完善。華錄智達是在公交系統領域有領先優勢,目前從事傳統招投標業務的同時,也在利用母公司的平臺優勢發展BT業務。

　　另外,天津工程公司由原來散亂在事業部的工程人員組建完成。通過公司制的管理,這塊業務從公司的費用中心變成了利潤中心。除了消化自有訂單,工程公司也在建立自身的銷售網絡,并定位為智能交通的運營維護商,形成自身核心價值。華夏捷通在從事咨詢和技術培訓業務。

　　維持對公司“增持”評級。預測13-14年EPS分別為0.62元和0.91元,按3日收盤價27.56元計算,對應市盈率分別為44.45倍和30.17倍。智慧城市建設的推進給公司這樣實力雄厚的企業帶來跨越式的發展機遇,我們看好公司長期的發展前景,維持對公司的“增持”評級。

　　風險提示:河北項目簽約推遲,公司無法如期完成BT任務。

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